化妆品行业贝泰妮敏感肌国货龙头,助力中国
（报告出品方/作者：财通证券，于那、刘洋、李跃博）
1.公司概况
1.1.源于药企的敏感肌护肤国货龙头
敏感肌护理专家，打造中国皮肤健康生态。公司成立于年5月，专注于应用云南特色植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，致力于“打造中国皮肤健康生态”。公司以“薇诺娜”品牌为核心，产品涵盖护肤品、彩妆和医疗器械三大品类，年，品牌薇诺娜荣登天猫双11美妆国货以及功效性护肤品TOP1，年天猫双11美容护肤类目中荣获Top6，成为-年唯一连续4年入围该榜单前十的中国品牌。
公司的核心品牌“薇诺娜”原为滇虹药业在年孵化的多个项目之一，因尚未实现盈利，滇虹药业在年筹备A股上市前剥离了“薇诺娜”项目，并于年全部转让至贝泰妮有限公司。企业发展历程可分为三个阶段：
1）品牌孵化期（-年）：滇虹药业于年成立，主营皮肤病药物、药用去屑洗剂等产品；年孵化“薇诺娜”项目，并在年前将其全部转让至贝泰妮有限公司。
2）品牌推进期（-年）：年公司前身昆明贝泰妮成立，年薇诺娜官方旗舰店正式登陆天猫商城，发力线上渠道。年薇诺娜作为唯一受邀的中国品牌亮相世界皮肤科大会，获得了国内外皮肤美容专家和市场的认可。
3）高速发展期（-至今）：公司自年起进入快速发展阶段。凭借在电商平台优异的表现，-年薇诺娜连续三年获得天猫金妆奖。年，薇诺娜超越雅漾、理肤泉、薇姿等知名外资化妆品牌，在国内皮肤学级护肤品市场排名第1。
公司实控人郭氏父子合计持股26.1%。公司控股股东为诺娜科技，持有公司46.08%股份；董事长郭振宇（GUOZHENYU）及KEVINGUO父子为公司实际控制人，其中，郭振宇先生通过诺娜科技间接持有公司16.45%的股份，KEVINGUO通过诺娜科技和哈祈生合计间接持有公司9.65%的股份。截至年底，二人合计持股比例达26.10%。
公司拥有良好的医药基因，核心高管均具专业背景。“薇诺娜”品牌发源自滇虹药业，具有深厚的医药背景。滇虹药业主营“复方酮康唑发用洗剂”、“复方酮康唑软膏”等皮肤病药物、药用去屑洗剂产品，在云南制药企业综合排名第二。公司多名高管出自滇虹药业且具备医药专业背景，其中，董事长郭振宇曾任滇虹药业集团董事长、中国非处方药物协会会长，目前兼任中国非处方药物协会副会长，非公立医疗机构协会皮肤专业委员会副主任等；副总经理高绍阳化学制药出身，曾担任技术员、部门经理并负责日化领域；研发总监王飞飞曾任上海滇虹研发总监。
立足薇诺娜主品牌，拓展多元品牌矩阵。公司在主品牌基础上积极拓展子品牌，丰富品牌矩阵。除了专注于敏感肌修护的主品牌“薇诺娜”，公司还推出了“WINONABaby”（婴幼儿护理）、“痘痘康”（痘痘肌肤护理）、“BeautyAnswers”（高端皮肤修护）、“资润”（干燥性皮肤护理)等多个品牌，以覆盖差异化市场需求，并计划于年5月推出高端抗衰品牌AOXMED，千元价格带比肩国际品牌。未来公司将通过内部培育和外延收购方式持续完善品牌矩阵。
1.2.业绩持续高速增长，盈利能力行业领先
公司-年收入复合增速高达50%。年公司收入40.22亿元，同比增长52.57%，-年CAGR为49.8%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%，-年CAGR为54.0%，公司收入利润高增。
分品类来看，护肤品业务占比最高：-年，公司三大品类业务均保持增长，护肤品业务占营收比重由84.2%逐年增长至90.2%，表现最为突出；年，彩妆业务/医疗器械业务占营收比重为1.3%/8.1%。
分渠道来看，线上自营为主要营收驱动：年，线上自营/线上分销/线下自营/线下分销渠道占主营业务收入比重分别为63.2%/19.2%/0.0%/17.6%，线上渠道占比超80%。其中，线上自营渠道占比由年的46.2%提升至年的63.2%，成为近年公司实现快速增长的主要驱动力。
盈利能力领先于行业可比公司。公司-年毛利率保持在80%左右，盈利能力领先于行业可比公司。年毛利率76.01%，整体保持较高水平，其中护肤品的毛利率达75.37%。从产品角度看，公司产品专注于敏感肌护理，自主定价能力较强；渠道方面，线上自营渠道毛利率更高，渠道收入占比提升增强公司整体盈利能力。
持续研发投入巩固技术优势，销售费用率稳步提升。公司积极践行医研共创，持续较高研发投入，17-20年研发费用率为3.62%/3.71%/2.78%/2.41%，居于行业前列,年研发费率同比攀升+0.4pct至2.81%。公司在上海和昆明两地设有研发中心，获得了包括国家教育部创新团队、云南十大科技进步奖在内的诸多荣誉。截至目前为止，公司取得专利授权总量80项，包括22项发明专利、27项外观设计专利和31项实用专利。此外，公司销售费用率相对较高，-年均在40%以上，公司在品牌宣传、电商渠道等投入力度较大。
2.皮肤学级护肤品市场：发展空间广阔，本土品牌成长性显著
2.1.监管助力行业高质量发展
政策鼓励支持国产高端消费品牌发展。高端国产化妆品品牌的培育已纳入“十四五规划”和全国两会议题，其中明确指出“开展中国品牌创建行动”，包括“率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培育一批高端品牌”，政策鼓励国产高端品牌发展。
监管规范行业发展，利好优质化妆品企业份额提升。年1月起，新的《化妆品监督管理条例》正式实施；3月4日，国家药监局正式发布《化妆品注册备案资料管理规定》《化妆品新原料注册备案资料管理规定》，进一步规范和指导化妆品、化妆品新原料的注册与备案工作。规定已备案的普通化妆品需及时在新平台提交年度报告、进行产品认领和资料补录等事项，截至年3月31日仍无人认领的历史产品，药监局将予以取消备案；在旧平台已完成备案的化妆品，未于年5月1日前提交资料补录的产品，将不得继续生产和进口。一系列化妆品行业新规的密集推出，推进化妆品产业向高质量方向发展，更多市场空间让渡给优质企业，行业集中度将进一步提高。（报告来源：未来智库）
2.2.预计至年我国皮肤学级护肤品市场规模将不低于亿元
中国化妆品市场规模全球第二，高增速领先全球。受益于电商流量红利和“颜值经济”催化消费需求，近年来我国化妆品市场呈现快速增长态势。据Euromonitor统计，年全球化妆品行业规模亿美元，中国市场占比达到16.79%，仅次于美国市场的17.64%，为全球第二大化妆品市场。-年我国化妆品市场规模CAGR为10.74%，年规模同比增长13.08%达到.4亿元；对比美国/韩国同期市场CAGR2.01%/1.76%，中国市场规模增速远超海外成熟市场。
对标海外市场，我国人均护肤品消费额仍有较高增长空间。据Euromonitor，护肤品为化妆品市场第一大品类，年市场规模达亿元，占化妆品整体市场比例为52.7%。随着宏观经济的增长与消费升级驱动，我国护肤品消费水平将有所提升。对比来看，年中国护肤品人均消费额27.8美元，仅为欧美与日韩等发达国家的1/3和1/5，远低于国际水平，提升空间广阔。
我国超三成女性为敏感性肌肤，人群基数庞大。敏感性皮肤特指皮肤在生理或病理条件下发生的一种高反应状态，表现为受到物理、化学、精神等因素刺激时而出现灼热、刺痛、瘙痒及紧绷感等主观症状，且年轻人发病率高于老年人，女性高于男性。据中国皮肤性病学杂志《中国敏感性皮肤诊治专家共识》显示的皮肤敏感性发生率，欧洲为25.4～89.9%，美洲女性为22.3%～50.9%，亚洲女性为40%～56%，而我国约有36.1%女性存在敏感性皮肤问题。据第七次人口普查，我国万女性中约有2.5亿人属于敏感肌，这还未囊括有皮肤敏感问题的男性，庞大的用户基数支撑了市场的长期发展空间。
皮肤敏感发生率不断提高，消费者护理意识提升引发高讨论度。根据肌肤的敏感程度不懂，敏感肌人群可分为弱/轻/中/重度敏感，目前我国67.7%的敏感肌女性肌肤敏感程度处于弱度或轻度，表现为瘙痒/刺痛/泛红；而32.4%的敏感肌女性为中度或重度敏感，已出现红肿/发炎等敏感表现。会导致皮肤敏感发生率不断提高的主要影响因素包括：1)外部环境：受季节变化、生活习惯、熬夜加班等外部因素影响；2）医美损伤：医美之后皮肤屏障在短期之内有损害，容易造成敏感现象；3）佩戴口罩：长期佩戴口罩会造成皮肤封闭，容易导致敏感、闭口、长痘。超过七成的敏感肌问题可以通过日常的保养护肤得到改善。消费者对敏感肌专业护理的认知和
转载请注明：http://www.abuoumao.com/hykh/4389.html
