视窗保护玻璃龙头蓝思科技享迎
今天我们应一位新朋友之邀一起梳理一下蓝思科技，公司是一家以研发、生产、销售中高端视窗防护玻璃面板、外观防护新材料为主营业务的上市公司。公司始终紧跟各大消费电子品牌对上游技术要求的发展动态，抢先开发和率先投入，进一步延伸产业链，目前公司业务已经覆盖视窗与外观防护玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、组装等。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、车载设备、智能家居等领域，市场前景广阔。经过多年发展，公司已与苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌达成长期深度合作。
视窗防护玻璃是一种具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特点的玻璃镜片，其内表面须能与触控模组和显示屏紧密贴合、外表面有足够的强度，达到对平板显示屏、触控模组等的保护、产品标识和装饰功能，是消费电子产品的重要零部件，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、桌上电脑、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表等产品。
视窗与防护玻璃经历了从2D到2.5D再到3D的形态演变过程。2D玻璃即为传统的平面玻璃，设计中不掺杂任何弧形因素；2.5D则是覆盖液晶面板的部分保持平面玻璃的形态，边缘采用弧形设计，3D以及3D+系列的玻璃则是屏幕弧度更大的玻璃。
视窗与防护玻璃的生产过程需要经过一百多道加工及检测程序，具有加工精度高、工艺难度大、高度定制化、多学科综合运用等较高的技术门槛。玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、材料工程、图像识别、AI人工智能、大数据运算等数十种学科及领域，各学科、门槛、技术和工艺的综合协同应用，对于玻璃盖板的研发、创新和稳定的千万级量产至关重要，这就意味着这个行业存在着相当高的准入及竞争门槛。面对智能终端每年的外观创新变化，蓝思科技凭借业内领先的技术能力，在每个研发创新周期和量产周期，持续迅速响应、满足和保障不同客户及市场的需求，精准研发、提升技术标准、稳定投产，进一步提高行业的准入及竞争门槛。
视窗与防护玻璃产业链从上至下依次可分为：上游原料、辅料及加工设备厂商，中游玻璃深加工厂商，下游终端产品厂商。如今智能手机市场进入存量竞争阶段，各大厂商通过寻求外观等的新来创造新增长点，视窗与防护玻璃产品得到了突飞猛进的发展，造就了玻璃龙头企业的强者恒强。
根据国际电子商情和LeadleoResearch的数据，年，公司在玻璃盖板的市占率约为5%，年，公司的市占率达到了35%，且份额显著领先于其他厂商，龙头效应凸显。随着优质市场资源加速向公司聚拢，公司所处行业竞争格局将更加优化。
由于金属材质具有电磁屏蔽效应，手机信号难以通过金属外壳，会大大阻碍了手机的信号传输。4G时代主流金属机壳手机通过在一整块金属机身背面的上下开槽出天线区域来解决该问题，这种方案的弊端是分段式、白带影响了外观美感。5G时代到来后，通信频段数量激增，手机中天线和射频器件的数量将大幅增加，且5G频率的提高使得终端天线对周边金属变得异常敏感，其PCB金属路板需要与有金属的物体之间保持1.5mm的空间。现有的技术方案对于解决金属机壳的屏蔽效应不再奏效，此时机身非金属化将成为必选。
无线充电是利用电磁感应原理来实现，即通过发射端通电线圈产生磁场，在电磁效应作用下在手机接收端线圈中产生电流，进而实现无线充电功能。同样因金属材质机壳具有电磁屏蔽特性，而且金属背壳本身将消耗由无线充电板而来的部分能量，并把这部分能量转化成热，使得手机温度上升。
因此随着5G手机的普及以及智能手机无线充电功能的加速渗透，当下智能手机机身非金属化趋势已成定局，金属机身或将逐渐退出历史舞台，金属材质将被排除手机盖板的选择范围，玻璃背板的需求将会随之增加，公司作为玻璃盖板的龙头将充分受益。
随着5G商用启动、物联网生态不断成熟，智能终端智能化趋势下物联网生态不断丰富，可穿戴智能设备行业已然成为消费电子领域新蓝海。
根据深交所互动易年3月2日讯，凭借在消费电子行业玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等材料领先的研发及创新能力以及规模化量产能力，公司已与苹果、三星、华为、小米、Fibit等全球可穿戴设备领域知名品牌客户形成了长期稳定的战略合作关系，向其品牌首发和各款主流产品批量供应包括玻璃保护盖板、蓝宝石保护盖板、蓝宝石及陶瓷传感器组件、陶瓷机壳与组件、触控显示模组及金属组建等产品，并提供部件贴合与组装的配套增值服务。基于公司在从材料、设备、工艺到组装贴合等增值服务的一条龙产业布局，公司有望通过加强可穿戴业务的垂直整合，提升其在可穿戴外观件市场的市占率从而加速可穿戴业务成长。
智能驾驶产业链核心环节包括感知、决策、执行等多个系统，用于承担环境感知、精准定位、规划和决策以及控制执行等环节。在此过程中，作为人机交互的重要窗口，以中控屏为核心的车控电子市场迎来快速发展。
智能汽车将出现一轮巨大的升级换代需求，公司积极布局汽车产业配套中控屏、外观装饰件以及其他部件。根据年2月20日互动易披露，公司已成为特斯拉全球一级核心供应商，向特斯拉中国上海、美国等工厂超过一年时间，并在多款车型的汽车电子部件开展技术创新、工艺研究及批量生产合作。此外，公司还与众多高端新能源汽车厂商和国际传统汽车豪华品牌厂商建立了长期稳定的深度战略合作关系。随着下游客户对公司主要产品需求将显著增加，公司的大尺寸产品在中高端汽车领域的防护玻璃市场份额得到进一步的稳步提升。
凭借多年持续的研发投入、强大的工艺产品创新能力以及与客户长期稳定的产研合作，公司已完成手机、平板视窗防护类产品向可穿戴等消费电子以及车控电子领域的布局，具备特种玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等多种材料从研发设计到生产的全流程能力。同时，公司也在积极进行拓展终端应用布局、加强产业链垂直整合，从而利用下游客户及产业链资源协同效应为公司带来持续的增长动能。
1）与Nissha成立合资公司生产，拓展触摸传感器产品业务促进产业链布局延伸；
2）入股豪恩拓展声学产业链布局，客户资源协同将提升核心竞争力；
3）与摩托罗拉、三星、华为等品牌客户就柔性屏外观防护技术和防护材料建立深度合作。
一、视窗保护玻璃龙头
蓝思科技成立于年，从事视窗防护玻璃研发销售；年推出能够满足触摸屏要求的玻璃面板；年通过平安供应认证，正式建立长期合作关系；年设立蓝思华联，从事陶瓷产品生产，设立蓝思湘潭，从事蓝宝石生产；年创业板上市；年参与豪恩声学，进一步垂直整合产业链；年蓝思国际以现金99.00亿元人民币收购金属机壳资产可胜泰州和可利泰州各%股权。
二、业务分析
-年，营业收入由.97亿元增长至.58亿元，复合增长率15.85%，19年同比增长9.16%，H1实现营收同比增长37.05%至.68亿元；归母净利润由11.77亿元增长至24.69亿元，复合增长率15.97%，19年同比增长.56%，H1实现归母净利润同比增长1,.42%至9.12亿元；扣非归母净利润由6.74亿元增长至20.12亿元，复合增长率24.45%，19年同比增长.51%，H1实现扣非归母净利润同比增长.35%至16.15亿元；经营活动现金流由25.58亿元增长至72.51亿元，复合增长率23.17%，19年同比增长48.78%，H1实现经营活动现金流同比增长46.92%至25.41亿元。
分产品来看，年中小尺寸防护玻璃实现营收同比增长10.05%至.06亿元，占比70.41%，毛利率增加3.07pp至25.39%；大尺寸防护玻璃实现营收同比增长39.32%至37.94亿元，占比12.54%，毛利率增加15.20%至22.14%；新材料及其他产品实现营收同比增长8.07%至48.16亿元，占比15.92%，毛利率增加5.96pp至25.75%；其他业务收入同比下降70.90%至3.43亿元，占比1.13%，毛利率减少33.93pp至40.79%。
年前五大客户实现营收.59亿元，占比74.67%，其中第一大客户实现营收.33亿元，占比43.07%。
三、核心指标
-年，毛利率14-17年由22.35%逐年提高至27.96%，18年下降至阶段低点22.63%，19年回升至25.21%；期间费用率由13.11%上涨至16年阶段高点15.61%，随后逐年年下降至9.74%，其中销售费用率由1.17%上涨至16年阶段高点2.57%，随后下降至19年1.45%，管理费用率14-16年由11.26%逐年提高至15.23%，随后逐年下降至5.96%，财务费用率由0.68%上涨至2.33%；利润率由15年提高至阶段高点8.95%，18年下降至阶段低点，19年回升至8.03%，加权ROE具有较大的波动，18年降至阶段低点3.79%，19年回升至13.35%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高，16年净资产收益率的下降主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共振下降所致，17年净资产收益率的回升主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数回升所致，18年净资产收益率的下降主要是由于利润率、资产周转率下降所致，19年净资产收益率的回升主要是由于利润率的回升。
五、研发支出
公司研发人数达到10,人，累计申请专利件，已获得专利授权1,件，其中发明专利件，实用新型专利1,件，外观设计专利96件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料等多个领域，研发投入为16.39亿元，同比增加10.71%。
六、估值指标
PB5.72，位于上市以来70分位值上方。
看点：
5G时代来临，智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求，下游客户对本公司主要产品需求将显著增加，公司将迎来新一轮重要发展机遇。
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